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发稿时间:2019-05-14 08:01 来源:98彩票游戏 阅读量:210
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98彩票游戏98彩票游戏98彩票游戏 高增速有可持续性,即本次盈利的高增速通常并非由非经常性损益带来,此外,带来高增速的产品具备技术壁垒、或者带来高增速的商业模式较难复制,因此公司具备一定的护城河,比较优势在未来一段时间内可维持。 3. 高P/E (TTM)估值:该高估值来源于当前股价的提前反应和对于未来高成长预期的时间错配,因此以当前的EPS来计算P/E估值则会出现P/E偏高的特征。此处假设二级市场具备完善的价格发现功能,即一家具备优秀成长能力的公司最终会被市场所发现。但高P/E的建立基础是未来的高成长,因此一旦成长逻辑失效或难以兑现,估值支撑减弱,P/E估值即进入下行区间。 4. 成长股当中,市值偏小的成长股特性更明显,具备较强的市值提升空间和估值消化能力。此外,成长股的特征为其主要盈利或营业收入来源于成长产业链,即具备成长性的业务是其最为主要的业务。 和上汽为例,比亚迪的新能源车占其销售数量的比重远高于上汽的比重,因此在股价表现和估值上,比亚迪的成长股属性更为浓厚。此外,再如格力,尽管其投资链条已经延伸至新能源汽车,但其主要经营重心和主要营业收入来源仍然处于传统的家电行业,具备成长产业链业务占现有收入的比重小,因此公司整体未呈现明显的成长股特征。 成长在自身和产业链的生命周期层面动态发展。成长产业链在经历了高速成长阶段之后,会进入到成熟、衰退阶段,此时的成长属性可能由消费属性、周期属性所取代。比如创新药在临床开发和上市初期的成长性强,适用于成长的估值体系,而随着销售S曲线在到达顶峰之后进入稳态,则其成长属性逐步淡化,消费属性增强。因此在时间轴的左侧和右侧适用于不同的估值体系和技术。 我们以吉利德在2010-2016年期间的股价表现探讨创新药的估值体系,吉利德是千亿美金的大市值企业,过去二十年公司收入和利润持续增长,索非布韦对吉利德股价影响类似于单变量,因此吉利德股价表现对于创新药估值具备典型意义。 2011年7月,丙型肝炎病毒治疗药生产商Pharmasset公司研发的实验性药物PSI–7977在命名为PROTON的二期b的临床试验中取得显著成效 2011年11月21日,吉利德科学公司(Gilead Sciences)决定以约每股137美元,总价110亿美元收购Pharmasset。当时Pharmasset公司的三季报发生9120万美元的净亏损,且目前仍无产品上市。当时市场估计本次收购可为公司带来30亿~50亿美元的销售收入。不过吉利德科学为本次收购放弃了自己三分之一的企业价值。因此该笔收购并不被市场所看好,收购之后,公司的股价未呈现明显上升。 2012年11月27日,Gilead科技公司宣布了其POSITRON首次三期研究数据,Sofosbuvir(索非布韦)联合利巴韦林(RBV)用于干扰素(IFN)疗法取得成效。 2013年12月6日,吉利德公司的丙型肝炎药物索非布韦(商品名:Sovaldi,通用名:Sofosbuvir, 之前名为GS-7977,PSI-7977, 400mg片剂)获得美国食品药品监督管理局(FDA)批准。Sovaldi上市后的销售状况好于市场预期,仅14年第二季度就达到了35亿美元的销售额。最终在年底收获了100亿美元的销售额。 在临床III阶段到上市初期阶段,创新药的估值=预估巅峰收入*概率*转化系数做测算,而在创新药销售进入稳态之后,就根据销售情况给予P/S估值。股价在前期呈现成长属性,而后期消费属性更强。 不同的经济发展阶段有不同的成长,成长具有“时代性”。从第一次工业革命,到第一台计算机的诞生,再到互联网时代的开启,不同的经济发展阶段,对应着不同的新经济体,也诞生了不一样的成长。比如1998年中国房地产住房体制改革,开始推进住房商品化;加快住房建设,促使住宅业成为新的经济增长点。并停止住房实物分配,逐步实行住房分配货币化。由此中国的房地产也进入到一个新的供需关系,而当时的地产股也具备了成长股的特性:新的供需关系、盈利高增速、市值偏小等。 不同经济体的成长产业链不同。可能呈现尔之周期,吾之成长。不同的产业在不同经济体当中的发展阶段不一,则可能在部分经济体中呈现成长的特性,而在其他经济体中尚未萌芽或已经处于成熟期。其属性主要取决于各国经济状况和产业竞争力演化。以工业 产业为例,该产业在中国、美国呈现成长性,美国的工业机器人销量的成长性较强,2006-2016年的销量复合增长率达到7.8%,远高于其同期的GDP或工业增长水平。而在日本工业机器人则呈现周期波动,2016年的销量恰巧与2006年基本相近。德国的情况则介于美国与日本之间,既体现一定的成长性,也有较强的周期波动。 寻找成长产业链的关键线索在于把握中长期转型趋势,以美国为例,我国未来成长原动力主要来自于“消费升级扩内需”及“科技革命补短板”。 我们提出“成长产业链”新的研究思路重构传统成长行业划分:1)回归成长股原始定义,不限定大类成长行业;2)沿产业链上下游扩容成长行业。 基于“四新”框架,可以寻找5-10年期间我国新的经济增长点:1)新技术重在技术创新、产品研发,如AI、大数据/云;2)新产业重在市场开拓、收入增加,如5G、新能车;3)新业态重在有机融合、培育动能,如三产融合、工业互联网;4)新模式重在效率提升、要素重构,如新零售、Fintech。 寻找成长产业链的关键线索在于把握中长期转型趋势,符合经济运行方向和政策导向的产业快速发展的确定性更强。以美国转型经验为例,更具持续性成长空间的产业龙头往往聚焦在“消费升级”和“科技革命”两条主线上:1)美国是典型消费驱动型经济,2017年人均消费支出已突破4万美元,占GDP比重近70%;2)美国大力推动科技革命,近年来研发投入总量保持着稳定的增长态势,研发支出占比约为3%,根据HowMuch统计,截止17年1月,美国科技股公司收入占GDP比重约24.32%,全球最高。 ➤ 人口的年龄结构、收入层级、教育水平,使消费需求向多元化、科技化、品质化跃升。消费人群的结构决定了消费趋势的演变,婴幼儿及老龄人口的消费标签是“重服务、重品质”,80-90后新生消费力量的消费标签是“重个性、重科技”。在满足了基本的生理需求后,中国消费者向马斯洛更高的需求层级跃迁

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